中金公司
●福耀玻璃2008年上半年业绩低于预期，净利润4.4亿元，同比增长5.66%，每股收益0.22元。主营业务收入28.98亿元，同比增长27.5%。扣除非经常性损益后净利润4.29亿，每股收益0.21元。
●上半年整体毛利率33.6%下降3.7个百分点，其中汽车玻璃毛利率36%，同比下降1.8个百分点，浮法玻璃毛利率14.8%，同比下降8.2个百分点，原因主要是重油和纯碱等原料上涨。上半年汽车玻璃销售收入20.2亿元，同比增长22.4%，其中国内OEM收入同比增长19.6%，出口总收入按外币计同比增长24.3%。
●汽车行业因全球范围内高油价高通胀，需求将放缓，据中金公司预测，国内08-09年汽车销量增长放缓至14%和10%，汽车玻璃行业仍处低谷，但全行业有望在09年底之后复苏。下半年至09年，重油和纯碱价格涨势趋缓，公司成本压力最大的时期可能已经过去。
●精益管理保增长。在上半年外部环境不利的情况下，公司更加专注于内部管理效益的提高，在生产、财务、营销和人力资源等方面都积极工作。上半年在扣除汇率和价格因素后，汽车玻璃毛利率仅下降1.4个百分点，期间费用率下降0.9个百分点，国内配套细分市场占有率进一步提高。
●我们调高了能源和原料成本假设，下调公司08-09年每股收益至0.47元和0.53元。短期看，全球汽车玻璃仍然处于低谷，形势难有改善，前期股价深幅调整，目前08和09年动态市盈率分别为14x和12x，基本处于合理水平。长期看，公司国内销售的盈利增长波动较小，海外市场快速发展，优越的管理水平也能够在一定程度上克服外部环境的不利，总体仍然能够保持一定增长。维持推荐评级。
