长城证券
●利润明显下滑。赣粤高速08 上半年实现营业收入11.98亿元，同比增长8.7％；营业利润6.1 亿元，同比增长5.1％；实现净利润4.1亿元，同比下降20.48 个百分点。实现EPS0.36元，剔除非经常性损益后每股收益增长约3％。
●业绩不如预期主要源自于以下几方面因素：其一、07年同期记入了财政补贴1.29 亿元，今年1.49 亿元的相关补贴7月份到帐，未纳入上半年损益范畴，若按同比口径考虑此项影响，则净利润基本与上年同期持平，也即约20％的净利润下滑主要是因为财政补贴统计时间口径造成，在08年报中此项影响将不存在；其二、年初特大风雪灾害造成不利影响，2月份昌九、昌泰及昌樟等主要路段车流量均出现超过20％的降幅，此事件是即期影响；其三、公司原享受15％的优惠税率，按新会计准则，公司及子公司江西方兴科技有限公司税率提高至25％缴纳企业所得税，由于子公司昌泰公司此前是按33％交纳企业所得税且利润贡献权重较大，使得今年公司实际所得税率仅提高约4个百分点，此项在预期之内。应该讲，上述影响对公司不构成实质性利空。
●部分财务数据的变化值得注意。公司营业成本上升了24个百分点，其中收费业务主营成本增速约11％，较明显高于车辆通行收入6％的增速，由于公司采用车流量法折旧而最近几年不再有大修，预计主要成本驱动来自于九景等路段的养护力度加大，使得毛利率略下降1个百分点；管理费用上升39％，主要来自工资和折旧增加。上半年公司收费业务毛利率为72％，仍高出股改承诺4个百分点，管理费用占通行收入的6.9％，略超出成控目标，但全年来看，公司完整兑现相关承诺没有问题，而公司毛利率未来两年我们仍持谨慎乐观的态度。
●维持推荐。公司路产均是国家或地区主要干道，虽有若干非主业项目投资，但总的来看，公司经营方面仍比较稳健，治理结构良好，并在发展过程中持续得到省政府大力支持。估值方面，考虑此次财政补贴调整08EPS为1.06 元，09 暂维持1.16 元，估值已具优势。
●提示分流超预期风险、多元化尝试风险及大盘系统性风险。
