报告作者：孙 亮撰写日期：2008-08-18
1)中期业绩低于预期。上半年公司实现收入接近4.16亿，同比增长16%，与我们预期一致；实现净利润0.77亿元，同比增长4%，较预期低约7%，按最新股本计算中期EPS为0.26元。按照年报披露的全年工作目标，公司上半年完成收入指标42%，完成净利润指标44%。
2)毛利下降，费用上升。净利润低于预期的主要原因是成本上升，导致毛利率同比下降了约3.7个百分点，同时管理费用率上升约2.1个百分点至16.8%，这反映了公司面临汇率升值、原材能源成本以及人工费用方面的一些压力。
3)产品经营有波动。分产品收入看普利药物销售基本持平，沙坦药物销售增长23%，都较市场预期低，反映了原料药订单生产的波动性。沙坦药物专利到期后的订单情况是关系公司短期业绩的主要因素，这个需要等到四季度观察。
4)产业升级工作正在推进。公司前期宣布跟默沙东合作进行专利期内授权生产，跟德国AET的制剂合作估计在三季度末开始供货，后期还会有其它产品和形式的合作，但具体的收入和业绩体现需要等待1-2年。2009年纯粹的制剂代工可能会带来一定收入，但初期树立品牌为主，大规模盈利需要规模和品种支持。
5)维持“中性”评级。我们维持2008、2009年业绩预期，EPS分别为0.57元和0.76元，对应市盈率为29和21倍。由于订单生产特点，原料药经营波动性较大，客观上对公司的业绩准确把握是非常难的。上半年情况看公司经营情况不是很好，下半年需要看沙坦类产品能否放量，以及其它协议合作生产的进展情况，达到预期目标经营压力不小，维持“中性”评级。
