要点:
中报业绩略低于预期。中国铅笔今日发布中报，上半年实现营业总收入54亿元，同比增长68.1%，营业利润1.36亿元，同比增长30.9%，归属于母公司所有者的净利润5476万元，仅同比增长2.3%，实现每股收益0.20元，占我们全年每股盈利预测0.50元的40%，略低于我们和市场的预期。低于预期的主要原因是铅笔业务收入下降6.81%和交易性金融资产公允价值减少（即股票投资亏损）1411万。
老凤祥继续保持收入和净利润的高速增长。上半年老凤祥实现销售收入52.43亿元，其中黄金珠宝首饰收入40.54亿元，同比增长90.57%，黄金交易业务收入11.89亿元，同比增长29.89%。从中报的少数股东损益来大致推算，老风祥上半年净利润已经超过1亿元，同比增速在60%以上。虽然自年初以来，我们对宏观经济下滑趋势下作为可选消费品的珠宝首饰行业的需求增速持较为谨慎的预期，但是截止到7月份的行业统计数据显示需求仍然旺盛，只有钻石和铂净进口额增速有所放缓。
展望未来，我们预期09～10年虽然宏观经济下滑对珠宝首饰行业的行业总体需求增速会有所影响，但是老风祥仍将继续得益于“品牌化”带来的收入和盈利的高速增长。
铅笔业务和投资亏损拖累上半年业绩。在人民币升值和出口退税率下调的情况下，上半年铅笔出口价格仍然没有上调，外销收入同比下降20%到6387万元，内销收入6638万元仍然保持稳定，铅笔业务合计收入下降6.81%（我们原来假设增长10%）在外销收入降低的情况下铅笔业务的综合毛利率提升了2.39个百分点。公司的股票投资（主要是70万股第一食品的股票）在上半年亏损1411万元（我们原来假设全年亏损1200万元）。
小幅下调08～09年盈利预测。小幅下调铅笔业务收入增速假设到-5%和投资收益假设到亏损1700万元，调整之后08～09年EPS分别为0.46元和0.71元，目前A股股价对应08～09动态PE为21X和13X，维持“推荐”评级，B股股价对应08～09年PE为10X和6X，估值吸引力更强，也维持“推荐”评级。
