要点:
中期业绩符合预期。实现销售收入120.7亿元，同比上升3%，实现净利润4.5亿元（东方锅炉全年100%贡献业绩的备考情景），同比增长-62%，每股盈利0.55元。
地震对业绩的负面影响显现。1）汽轮机产量大幅下降，导致火电设备收入同比增长-7%；2）产量下降通过规模效应降低了毛利率；3）计提地震引起的3.1亿元资产损失，预计下半年仍需计提5亿元左右，2008年之后方可轻装上阵。地震也有积极效应。在发电行业央企的大力支持下：1）新增订单势头强劲，上半年为450亿元，已达到07年全年新增订单的78%。6月末手持订单总计1140亿元，已超过2H08-2010年预计销售收入之和（886亿含税）。2）2季度末应收帐款环比下降3.3亿元，预收帐款上升41亿，使得经营现金流达到惊人的45亿元。
火电设备毛利率同比大幅下滑。中期同比下滑幅度为6.7个百分点，仅达到16.6%，2季度该指标更是降至14.4%。
原因在于1）钢价大幅飙升推升普通钢材成本；2）60万千瓦以上大型机组订单比例上升，加剧零部件短缺问题（特别是汽轮机的转子和发电机的转子护环）；3）地震减少汽轮机产量，影响了规模效应。
清洁能源发电设备亮点依旧。新增订单中核电和风电设备订单占比分别为33%和13%。手持订单中水电、核电和风电设备分别占比20%、20%和10%。报告期风电设备收入14亿，是去年全年的2.5倍。风电设备毛利率同比上升10个百分点，达到14.7%，基本与金风科技兆瓦级风机毛利率相同，这对于人工成本较高的东方电气来说实属不易。不过考虑到钢价上涨和零部件短缺因素，我们认为东方的风电设备毛利率将在下半年出现回落。
公司获得广东台山2*175万千瓦核电订单，这是公司首次取得第3代核电设备订单。
维持A股审慎推荐和H股中性的投资评级。公司火电设备毛利率将在08年下半年见底，随着钢价启稳回落、产能逐步恢复以及产品提价（报告期新订单平均提价幅度>10%），从09年2季度起有望出现毛利率的回升势头。
但是令我们担心的是下游发电企业惨淡的现金流会影响订单的质量，导致应收帐款上升，甚至是订单的推迟交付。H股26.8港币的目标价，来自3阶段DCF模型，其中WACC采用了11.9%。我们还未考虑公司即将实施的6500万股A股增发带来的股本扩张。
