业绩如预期大幅下滑。今日东方电气发布2008年中期报告，公司完成发电设备产量1280万千瓦，其中水轮发电机组15套/326.55万千瓦、汽轮发电机22台/914万千瓦、风电263台/39.45万千瓦；电站锅炉34台/1358.7万千瓦、电站汽轮机16台/633万千瓦。按中国会计准则计算，公司实现营业总收入120.70亿，较上年同期增长2.52％；净利润4.48亿元，较上年同期下降62.38％；实现每股收益0.54元，较去年同期下降了59.40%。东方电气业绩受地震等灾害的影响开始显现。
火电设备毛利率大幅下滑是业绩下降的主要原因。公司半年报显示，综合毛利率由上年的20.83％下降为15.51％是公司业绩下降的主要原因。分产品来看，公司火电毛利率本期为16.55％，上年同期为23.26％，下降了6.71个百分点，公司称主要是受材料价格上涨影响，一些关健零部件，特别是大型铸锻件、钢材、有色件价格迅速攀升或继续维持在高位，多年累积的涨价因素对产品成本的影响在2008年得到了集中体现。同时，公司为确保按时向用户交付产品，在国内材料供应商生产能力受限的情况下，加大在国外寻找战略合作伙伴的步伐，使得外委生产量的迅速扩大，导致产品的制造成本大幅增加。另一方面，由于公司调整产品结构，新产品及一些大容量高参数的产品在公司总体销售结构中比重快速增长，而这些产品毛利水平相对较低，导致了整体火电毛利率下降；此外，地震对公司火电生产的规模效应产生了一定的影响。
此外中报也显示，公司风电和水电产品毛利率均有大幅提升，风电毛利率达到了14.69％，随着风电产品批量生产能力和国产化率的迅速提高，公司单位产品固定成本快速降低，并且目前风电销售比例已占主营业务收入的近12%，风电产品的规模效益显现。随着水电产品结构进行调整，公司水电毛利率同比上升3.11个百分点，达到11.20％。
地震直接损失对公司业绩影响巨大。中报显示，公司地震报损的直接损失为3.08亿元，加上灾害人员支出256万元，上半年公司因灾害造成的直接损失达到3.1亿元，扣除非经常性损益，公司半年净利润应在7.5亿左右，地震造成的直接损失是中报业绩大幅下降的直接原因。我们预计下半年随着地震灾害影响统计数据的完善，这一对业绩的影响因素还会加大。但不可抗力造成的损失毕竟是一过性的，关键是恢复重建的进度才是我们关心的重点。
新能源订单情况依然良好。中报显示2008年上半年公司市场订单取得佳绩，新增订单450亿元，在手订单达1140亿元。
公司新签订的订单中核电、风电的比重明显增加，分别占上半年新增订单的33%和13%。台山2×1750MW核电项目的获得，标志着东方电气成功进入第三代核电制造领域。
未来业绩增长取决于重建进度和新能源业务发展。由于东方电气的全资子公司东方汽轮机厂在汶川大地震中遭受重大损失，直接造成巨大财产和人员损失，作为三大主机厂，东方汽轮机的重建速度将直接影响到公司未来两年的业绩。另外国内大规模的电站建设已经达到行业顶峰，未来将进入平缓下降期，火电业务难以带来持续增长。公司今后的业绩增长将主要依靠水电、风电和核电等新能源业务的拓展。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2008-2010年的每股收益分别为0.59元、1.10元、1.93元。公司虽然短期受地震影响业绩出现大幅下滑，但我们认为作为全球最大的发电设备厂商，东方电气拥有扎实的制造基础和“五电并举”的发电技术，具有长期竞争力，短期的挫折是暂时的。我们维持公司的"增持"评级。
