要点：
◆国元证券08年中期实现每股收益0.28元，2季度实现每股收益0.21元，由于公司之前已经发布业绩快报，中期业绩在预期之中。公司08年中期实现营业收入7.44亿元、净利润4.10亿元，同比分别下降58.6%和55.6%；2季度实现营业收入4.99亿元，净利润3.11亿元，环比分别上升103.3%和216.3%，继续兑现自营业务浮盈是公司2季度盈利环比上升的最主要原因。
◆从08年中期公司的收入构成来看，经纪业务（代买卖证券业务净收入和净利息收入）成为公司最主要的收入来源，占总收入的82.5%；自营业务（投资收益和公允价值变动收益）表现欠佳，占总收入比例下降为3.3%。
◆自营业务上半年实际亏损1.08亿元。上半年公司的自营业务收入为0.25亿元，同比下降97.3%，扣除长盛基金投资收益后自营业务实际亏损1.08亿元。
公司在1季度自营业务整体亏损1.04的情况下，在2季度继续兑现部分可供出售金融资产的浮盈导致上半年自营业务整体保持盈利。另外公司可供出售金融资产有0.27亿元的浮盈，可供出售金融资产中70%以上为黄山1号集合理财计划，交易性金融资产中超过85%为债券投资，虽然7~8月份股票市场继续下跌，但下半年自营业务大幅亏损的可能性不大。
◆股票市场走势仍是影响股价走势的最主要因素。证券公司的盈利模式与股票市场走势高度关联，这导致以经纪业务和自营业务为最主要收入来源的国元证券的股价受股票市场走势影响较为明显。
◆维持对国元证券的盈利预测和“中性”的投资评级。
由于国元证券的盈利模式高度依赖于经纪业务与自营业务，导致日均股票交易额、业务及管理费以及自营业务规模、自营业务投资收益率对每股收益影响较大。
◆我们的最新预测是基于08和09年日均股票交易额为1200亿元的假设，因此股票市场上涨幅度和日均股票交易额与我们的预测明显不同将对盈利预测以及估值水平产生较大影响。
