研究结论
半年报虽然收入利润均获得满意的增长，特别是利润增长达100%，但我们应看到利润的增长对投资收益的依赖性很大，虽然投资收益是公司的经常性收益，为公司主业之一，但某种程度上使得公司经营的可预测性差，影响市场对起业绩增长价值的判断。
有线电视网络是公司最大价值所在，而其又是经常为市场所忽略。上半年收入达3.7亿，超额完成全年6.6亿计划的一半，而毛利率则由于平移和精细化管理获得2.27个百分点的提升。我们前期报告判断今年有线网利润在2亿以上，按照上半年的情况，有望超过。公司旗下网络用户已达240万，数字用户170万，预计今年底可完成全部平移，进入双向改造和新业务推广阶段。我们认为公司用户具有规模性，而用户对视频娱乐较为认可，加之宽带业务的发展潜力，湖南有线的价值在未来2-3年将逐步显现。
和我们前期的调研信息一样，达晨创投已从单纯自有资金投资转向资产管理，当前投资的除同洲电子和拓维信息已上市外，未来几年，每年都会有2-3家公司上市，巨额投资收益将成为常态。
广告业务保持良好增长，但在今年调整的分成比例情况下，毛利率已大幅下滑至13.66%，广告业务已不再是公司的主要利润来源。传统的节目制作上半年获得较大进展，《上海王》等节目进入发售期带来收入和利润的大幅提升，未来公司将会加大对节目制作的投入，为未来数字电视内容提供支撑。
旅游业务在托管的情况下稳步发展，预计全年贡献利润不会低于去年；而酒店业务利润虽仍不理想，但一定程度的减亏不成问题；地产业务主要由于报告期处于征地拆迁阶段有一定亏损。
整体看，公司最大问题在于存在很大部分无效资产，占用资金且并未为公司带来有效利润，甚至带来亏损。当前公司已经确立发展方向为前景广阔的有线网络+创投，假若公司能清理部分非主业业务，公司利润能有效释放，而据悉公司已在着手推进。
根据中期经营数据，我们对盈利预测中的分项业务做了一定调整，主要反映节目收入提升、财务费用提升等预期变化，分项毛利率也作了一定微调，调整后，08-10年业绩增幅分别达到5%、42%和35.9%，市值并未反映公司潜在价值，建议增持。
主要风险：市场波动影响投资收益释放规模；预期中的资产清理启动延缓；市场过分预期整体上市。
