申银万国
●二季度保持增长，内销好于出口。上半年实现营业收入250亿元，同比增长24.7%，增长幅度略低于我们之前的预期（25-30%的收入增速）。第二季度收入明显放缓，同比增长仅为9%。净利润依然保持强劲增长，第二季度净利润同比增长77%。优势的渠道资源保证了内销保持良好增长，而出口受到国外经济减速而出现明显的放缓。内销收入增长30%，出口收入增长13%。
●原材料涨价压力下优化产品结构，毛利率基本稳定。公司空调业务毛利率相比去年同期下降了0.3 个百分点，相比去年全年则是提升了0.4个百分点。虽然面临钢材等原材料价格的大幅上涨，第二季度的毛利率相比第一季度提高了0.1个百分点，原因在于公司产品结构不断优化，高毛利新品保证了公司稳定的盈利能力。
●销售净利润率同比大幅提升在于营业费用率的下降。销售净利润率同比大幅提升1.57 个百分点至4%，主要贡献来自于营业费用率下降2.26个百分点至9.9%，体现出日渐成熟的渠道体现出较强的管控效率。
●预提仍显充分，利润高于收入增长可维持。08年期末，预提费用余额为32 亿元，是去年同期的的5倍多。计提较为充分，会计政策依然偏于稳健。受宏观环境影响，现金流强劲增长的势头减弱。
●维持对公司08-10年的盈利预测为1.48 元、1.87 元和2.45 元，目前公司的估值为08 年12倍，已接近历史低位，建议“买入”。在行业低谷时，往往是公司进一步提升市场地位和定价能力的时机，国内空调需求的多层次保证了公司持续增长的空间。公司长期积累、不断创新的渠道模式，并非能够轻易被超越，公司是白电公司中稳健成长的典范，体现了行业困境中的稳健增长。
