2008年上半年，国元证券实现营业收入7.44亿元，同比下降58.61%；实现归属母公司净利润4.10亿元，同比下降55.63%；摊薄每股收益0.28元。
公司业绩下降的主要原因是公允价值变动损失。08年上半年国元证券公允价值变动收益为-9.45亿元，较上年同期0.33亿元大幅下降，其中交易性金融资产浮亏和权证注销公允价值转出，分别占公允价值变动损失的72.68%和27.32%。
经纪业务占比大幅提升：08年1-6月公司实现经纪业务（手续费+利息收入）和自营业务（投资收益+公允价值变动）收入分别为6.27亿元、0.25亿元，分别同比下降20.61%和97.35%，实现承销业务收入0.24亿元，同比增长4.59倍；分别占营业收入的84.21%、3.33%和3.29%，其中由于自营业务收入下降，经纪业务占比较上年同期约提升了40个百分点（见图1）。
部均产能较低：公司上半年实现代理成交额3632亿元，同比下降25.91%，低于市场同期表现（-24%），市场份额为0.84%，较上年同期下滑0.02个百分点；而手续费率基本保持在0.155%不变；值得关注的是，公司08年上半年部均产能仅为76亿元，约为市场同期平均水平的54%，在8家上市券商中排名也较为靠后（见图2、3）。
大幅减持股票投资：上半年公司虽然对股票投资进行了大幅减持，但由于不及时，仍然造成了6.87亿元的浮亏，约占公允价值损失的73%；从期末交易性金融资产的构成来看，股票投资占比较07年末下降了44个百分点至0.26%，而债券投资占比则提升到了84.67%，风险已有效释放（见表1）。
增发仍存在不确定性：根据08年4月28日修改后的增发方案，公司拟以不低于19.88元/股，募集不超过120亿元资金；虽然公司增发方案，已获得证监会发审委有条件通过，但与二级市场公司股价相比，增发价明显偏高，溢价高达36%，能否顺利增发尚存在不确定性。
盈利预测及评级：我们预测2008-2010年归属母公司净利润分别为6.72亿元、8.56亿元和10.54亿元，相应EPS分别为0.46元、0.58元和0.72元，动态PE分别为32倍、25倍和20倍，考虑到市场成交额萎缩、公司部均产能较低、增发仍存在不确定性因素，维持公司“中性”投资评级（见表3）。
