08年上半年公司实现每股收益0.11元，与去年同期基本持平，比我们预期的高0.02元。高于预期的主要原因是公司在财务结构上提高了美元负债水平，享受的汇兑收益高于预期。上半年公司主业每股亏损0.01元，比去年同期下降0.07元。每股汇兑收益0.12元，同比增加0.07元。
上半年，公司客运业务面临诸多不利因素影响，周转量月度出现负增长，单月客座率出现同比大幅下降（伴随的好消息是上半年有效票价同比提升了3.4%）。预计四季度偶然因素消失后客运业务量将恢复正常增长水平。上半年，公司客运和货运收入分别同比增长5.4%和5.8%：旅客周转量仅同比增长2.2%，其中国内增长1.1%，国际增长4.2%，综合客座率同比下降0.6个百分点；货运业务经业务和股权重组后经营良好，在货邮运力同比下降10%的情况下周转量仅同比下降0.1%，载运率同比大幅上升5.8个百分点，吨公里收益同比提升7.2%。
公司国际和港澳航线用油量占50%左右，上半年承受了国际油价大幅上升的成本压力。08年下半年或09年，如果国际油价走低，公司面临的环境将有所好转。上半年，与国际油价挂钩的国际港澳航线总运量(ATK)占比达到59%，新加坡航油价格同比增长74.2%对公司负面影响最大。上半年毛利率从18%大幅下降到10.8%。7月份，国内航油销售价格上调2220元每吨后，国内航油成本压力显现，国际油价下调不明显的情况下，下半年毛利率将进一步下滑。维持中性评级。下调08-10年公司每股收益0.16元，0.25元，0.31元（调整前分别为0.28，0.35，0.65元）。公司正在经历最为困难的阶段：需求下滑，成本提升；未来，面临情况将有所好转，三季度后，预计业务量增速将有所恢复；国内航油价格已经基本与国际油价接轨，继续上调可能性较小，国际油价已从高点下降21%，下行趋势尚待时间确认；目前，公司PB为2.1倍，AH股价差虽缩至68%，相对其他行业仍然较高。建议静待股价对基本面情况完全反映后，投资价值的出现。
