报告作者：郭海燕、卢 扬撰写日期：2008-08-29
新马并表推动公司服装业务跳跃式发展。上半年，公司的纺织服装主业获得了跳跃式发展，同比快速增长54.9%。其中服装业务在新马并表的拉动下大幅增长98.2%；纺织板块进一步融入公司的产业链，与成衣和销售公司紧密合作，推出了多个适销的新产品，也取得了销售收入的稳步增长。
房地产收入确认进度及毛利率水平超出预期成为推动经营性净利润增速大幅增加的主要原因。上半年，公司房地产业务实现5.19亿元净利润，已经超出我们前期给出的5.11亿元预测假设。而进入到下半年，公司还将陆续确认20亿元的销售收入。基于前期12.7%的保守净利率假设和下半年20亿元的收入假设，我们得到下半年房地产板块还将带来2.56亿元的利润贡献，全年有望实现净利润7.67亿元，我们相应上调房地产板块盈利预测50%。
上调2008年全年盈利预测。基于房地产板块盈利预测上调50%到7.67亿元以及投资收益确认大幅度超出预期，我们相应上调2008～2009年的净利润增长。其中将2008年经营性净利润由11.01亿元上调至13.56亿元，增速由原先的49.6%加快至84.3%。
重申“审慎推荐”的投资评级，公司是价值型投资机会的典型代表。在仅给予纺织服装业务2008年15倍市盈率、房地产板块进行静态NAV测算(只考虑现有资产价值不考据未来收益)、对外投资资产按市值及历史成本测算，各板块加总得到的每股资产净值为15.57元。即便在给予15%的多元化折扣后，每股资产净值仍可达到13.23元，较目前股价高出39%。
