要点：
◆中石油公布了08年上半年度业绩：归属本公司股东的利润同比下降34.5%至536亿元，折合每股盈利0.29元，略好于我们预期的38%降幅。我们认为差异的主要原因是原油实现价格低于预期。中石油原油实现价格上涨62％至每桶93.45美元，低于我们预期的72%同比涨幅。我们推测公司调整了油价基准，因此缴纳的石油特别收益金有所减少。
◆盈利下降的主要原因是巨额的炼油亏损。公司上半年度炼油与销售亏损达590.2亿元，主要原因是国家对成品油价格的控制。勘探与生产板块上半年度实现经营利润1，302.3亿元，主要原因是价格的上涨。
化工板块和天然气与管道板块上半年盈利增长保持稳定。
◆中石油宣布将收购中油香港(CNPC(HK))51.89%的股权，目的在于：（1）减少同业竞争；（2）利用中油香港的平台发展城市燃气业务。鉴于中油香港规模较小，我们认为收购对中石油的影响十分有限。
◆我们认为，中石油08年下半年的整体财务状况将比上半年有所改善，主要因为国家于6月20日调整了成品油价格，从而将减少炼油与销售板块的亏损。
◆中石油A股08～09市盈率分别为18.9倍和15.1倍，高于国际可比公司。高油价环境下，政策风险依然是公司盈利能力面临的主要不确定因素，使得我们近期对该股持谨慎态度。维持A股审慎推荐的评级。
